1962년 11월 1일
연례 서류 소동이 시작됩니다. 1963년 수정 파트너십 계약서 2부를 동봉합니다. 일반 조항(General Provisions)이 붙은 것은 보관하시고, 다른 한 장짜리 계약서는 반송해 주십시오. 작년 계약에서 실질적 변경은 전혀 없습니다. 이 수정은 단지 신규 파트너 몇 명을 반영하고, 몇 군데에서 현행 계약 조항을 더 명확한(그러길 바라는) 표현으로 다시 쓴 것입니다. 재작성의 거의 전부는 일반 조항 5(작년 계약의 7항)에 있습니다. 별도 수정 문서를 두기보다, 변경 사항을 전체 계약을 담은 하나의 완결 문서에 통합했습니다.
또한 1월 1일 자 추가·인출에 관한 뜻을 표시하실 약정서(commitment letter) 2부(하나는 보관용, 하나는 반송용)를 동봉합니다. 계약서와 약정서는 12월 1일까지 돌려주셨으면 합니다. 다만 약정서는 연말까지(그 이후는 아님) 수정 가능하니, 계획이 바뀌었는데 이미 약정서를 보내셨다면 저에게 연락만 주시면 원하는 대로 변경하겠습니다.
인출은 1월 1일 직후 즉시 지급됩니다. 추가는 1월 10일까지 도착해야 하며, 11월 중 납입되면 선납금 지위가 되어 연말까지 6% 이자가 붙습니다.
파트너십 계약서 서명은 반드시 공증(notarize)받으십시오. 오마하 파트너는 원하시면 우리 사무실에서 공증받을 수 있습니다. 또한 1963년 월별 지급을 원하시는지 약정서의 해당 항목에 동그라미로 알려주십시오. 모두가 이해하시도록 다시 말씀드리면, 이 월별 지급은 결코 보장된 수익 같은 것이 아닙니다. 편리한 정기 인출 방식으로, 우리가 6%보다 잘 벌면 이익에서의 지급이고, 못 벌면 자본에서의 지급입니다.
1962년 신고를 위한 완전한 세무 정보는 1월 20일까지 손에 넣으실 것입니다. 그 전에 세금 추정이 필요하면 알려주시면 대략 알려드리겠습니다. 12월 하순에 세금에 관한 짧은 서한도 보내겠습니다.
여기까지 읽으셨으니, 1962년 현재까지 성과를 보고받을 자격이 있으십니다. 10월 31일까지 다우존스 산업평균은 배당 포함 전체 약 16.8% 손실을 보였습니다. 우리는 이 연말에 Dempster Mill Manufacturing 지배 지분을 작년 말과 같은 방법으로 평가할 것입니다. 이는 매우 신속한 매각 시 실현 가능한 값에 대한 제 견해를 반영해, 대차대조표 항목에 여러 할인을 적용하는 것입니다. 작년엔 재고에 40% 할인, 채권에 15% 할인, 고정자산은 추정 경매가치 등을 적용해 주당 약 $35.00 가치가 나왔습니다.
Dempster 자산의 상당 부분을 사실상 1달러당 100센트로 현금 전환하는 데 성공한 것이 1962년의 정점이었습니다. 예컨대 작년 말 재고 $4.2백만은 이번 연말 약 $1.9백만이 될 것이고, 이 항목의 할인을 약 $920,000($2.3백만 감소의 40%) 줄입니다. 이 이야기는 연차 서한에서 저널리스트답게 충분히 다루겠습니다. 지금은, 위에 설명한 같은 할인을 적용하면 연말 가치가 적어도 주당 $50.00가 될 것이라는 정도만 말씀드립니다. 자산 전환 작업의 규모는 한 문장으로 이렇게 잘 드러납니다: 1961년 11월 30일(Dempster 회계연도 말) 현금 $166,000·부채 $2,315,000였던 것을, 올해는 총부채 $250,000에 대해 현금·투자(파트너십이 사는 유형) 약 $1백만을 갖게 될 것으로 예상합니다. 1963년 이 상황의 추가 개선 전망도 좋아, 내년 Dempster의 투자 포트폴리오가 크게 확대될 것으로 봅니다.
Dempster를 주당 $50로 평가하면, 파트너십의 10월 31일까지 전체 이익(파트너 지급 이전)은 5.5%입니다. 이 다우 대비 22.3퍼센트포인트 우위는, 연말까지 유지된다면 우리 역대 최대 축에 들 것입니다. 이 우위의 약 60%는 Dempster 외 포트폴리오가, 40%는 Dempster 가치 증가가 이뤘습니다.
모든 파트너와 예비 파트너가, 위에 설명한 결과가 확연히 비정상적이며 (있더라도) 드물게만 재현됨을 아셨으면 합니다. 이 성과는 주로, 다우가 크게 하락한 시기에 자금의 큰 부분을 전반적 시장 상황이 아니라 지배 자산과 워크아웃 상황에 둔 결과입니다. 1962년에 다우가 크게 올랐다면 우리는 상대적으로 매우 나빠 보였을 수 있고, 1962년 현재까지의 성공은 결코 제가 시장을 맞히는 능력(저는 결코 시도하지 않습니다)을 반영하지 않으며, 단지 일반 종목의 높은 가격이 저를 부분적으로 다른 범주의 투자로 밀어 넣은 사실을 반영할 뿐입니다. 다우가 계속 치솟았다면 우리는 토템 기둥 맨 아래였을 것입니다. 우리는 우리 운영 방식이 다우 결과에조차 못 미치는 해가 있을 것을 충분히 예상합니다 — 물론 장기적으로 그러리라 예상하진 않습니다. 그렇다면 수건을 던지고 다우를 사겠죠.
이 설교를 짧게 줄이며 결론짓겠습니다: 지난 몇 해의 패턴이 재현될 법하다고는 결코 누구도 생각하지 않길 바랍니다. 저는 미래 성과가 평균적으로 다우 대비 훨씬 작은 우위를 반영할 것으로 예상합니다.
모든 서한은 명확하지 않은 게 있으면 알려 달라는 부탁으로 끝납니다. 꼭 그렇게 해 주십시오. 비서 인력과 새 타자기 등을 갖췄으니, 이 서한과 계약이 모두에게 이해되도록 하고자 합니다.
정중히, Warren E. Buffett
추신: 계약서와 약정서를 마지막으로 내는 데 상은 없으니, 되도록 빨리 처리해 주십시오. 약정서는 엽서나 전화로 수정 가능함을 기억하십시오 — 우리는 그저 12월 31일 훨씬 전에 대부분의 일을 끝내, 연말에 감사·세무 정보 등을 신속히 내보내는 데 집중하려는 것입니다.